导语：最近几天股市的大跌，纯粹从技术面或者从数字上说，还说不上多么恐怖，才一两百家股票跌停而已。不过，从心理上说，这几天的“调整”却远甚于前几次暴跌，一些人谈论的不是疯狂的抢反弹，甚至也不是夺路而逃，而是离开股市。

牛回头还是熊出没？

换句话说，这可能不是千金难买的“牛回头”，而是七年一遇的“熊出没”。为什么要这么说?因为市场已经发现了好几大征兆。以下这些征兆都有人开始说了，比如：

一是打新资金出逃。

打新周三开启，市场预计冻结资金逾5.7万亿元，且大盘股国泰君安将登场，万亿打新资金的出逃直接令大盘高位跳水。人们担心的在于，中国核电(601985,股吧)之后有国泰君安，那在国泰君安之后又会有谁?

二是配资资金出逃。

媒体曝出权威人士证实此次要彻底清理场外配资，而粗略统计，当前配资入市达千亿以上，千亿配资出逃，直接令中小创持续血腥杀跌。还有说法是，场外配资超过万亿，这种资金虽然还可以绕道进来，但恐怕树倒猢狲散。

三是产业资本出逃。

6月未过产业资本减持市值已达1600亿元，与5月份合计将超过2014年全年，这直接让大盘高位杀跌。大量公司高管和大股东减持，这些懂行的知情的人都离场了，让市场做多的人气涣散，散户也没那么傻。

这三个显形征兆大家一目了然，笔者不做更多解释，在此之外，还有三个隐性征兆，值得看官注意。

四是市场已无上涨理由，开始妖言惑众。

财富搬家、市场改革等说法已经激不起投资者的兴趣。上周五，有主力弄出一串神奇大盘收盘点位5166.35，倒过来可以解读为53年6月，6月15日，这一天恰是习大大的生日，于是传言下周一红盘庆生，结果大跌了100多点，很多小散成了接盘侠。需要找领导人生日来给股市一个上涨理由的时候，说明后劲乏力。

此外，还有各种大道小道消息满天飞，人们开始还会求证各种消息，最后求证不过来，都采取了宁信其有的态度。市场从一种非理性的亢奋，过渡到了过渡到非理性的恐慌。一方面找各种荒诞理由安慰自己，一方面找各种恐怖信息吓唬自己。

五是金牌叠影已显。

前几轮牛市的告别，都有监管层很多金牌的身影，最近这个影子越来越多。从严控两融，到查处违规，再到堵死配资，这种或硬或软的手腕已经迭出，如果还看不出“疯牛已死，慢牛当出”的信号，那主力和散户就一样变傻瓜了。监管层的良苦用心，大家都很明白，但是好心未必总能如愿。

问题就在于疯牛死了，慢牛就活着吗?有业内人士解读认为，完善监管制度的重点是形成逆周期的调节机制，具体规则可谓有松有紧，促进融资融券业务规范健康发展，确保市场平稳有序运行。

这多少有点一厢情愿，世界上似乎还没有哪个国家的证券市场形成了逆周期调节，熊市来了就出利好刺激，牛市来了就出利空调节，如果这是一个完美的安排，那么全球股市都差不多是一条水平线，不会有啥波澜了。所以，笔者最大的担心在于，疯牛的诱惑没了，慢牛的人气还会在吗?如果从牛市的赚钱效应没那么明显，还会有源源不断的人和钱涌入吗?

六是经济前景更加不确定。

虽然我们都乐于看到中国经济回暖复苏、行稳致远，但是愿望始终不能代替现实，近几个月的宏观数据显然还不太乐观。尽管最近的货币政策宽松持续，还有行业利好不断，但是对于实体经济似乎出现了一种边际效应递减的情形，对股市也如此。以前签订一个大单都叫利好，现在上百亿的战略投资都封不住一个涨停，乐观氛围不再，牛市还会远吗。

前几天有消息说肖钢主席认可改革牛的预期，并驳斥了“实体经济越差股市越涨”的说法，认为这判断没道理，牛市建立在政府有能力保7%的预期基础上。这个逻辑非常对，股民这个预期和愿望都这么强，只要实体经济回暖，那么这头牛会走到明年甚至后年都可以。目前看来，下行压力还非常大，三季度能否企稳，或者年底是否确定复苏，现在有些机构开始调低预测目标了，这不是好征兆。

这些迹象让人们的信心多少有些动摇了，再天真也需要承认现实，如果加上监管上出狠招、大小资金出逃等不利因素，这对股民信心而言，会不会成为压垮牛市的最后一根稻草？最近长沙某股民因配资中车赌一把失败而跳楼的事件，这会不会是引发一场牛熊切换风暴的“蝴蝶效应”?答案还未知，但是我们需要警惕，需要成为坐在距离出口最近的那个人。

就本周而言，前四天可以跌跌不休，但是周五必须有涨，而且前面跌得多狠，就得涨多狠，因为下周一就有部分打新资金出来，如果周五的人气散了，那么这可能就不是牛回头，而是熊出没。一旦预期改变，这场持续一年，一气呵成的牛市将难以挽回颓势，再多的利好都撑不住泄掉的气息。

认清抹黑打压中国股市的四大手法

中国股市从来就不乏抹黑和拆台者，其目的就是打压中国股市的正常发展。近期的抹黑和打压手法又出现一些新的特点、新的趋势，现择要列举如下：

第一类手法是，诱导和鼓励行政干预

最新的案例就是，一些人建议政府和监管部门打压市场，包括重演2007年的“5·30”上调印花税那一幕。在长江证券公司通过公开研究报告臆测“马上要上调印花税税率”之后，某券商公司人员又通过自媒体散布类似谣言，称6月16日新闻联播将宣布上调印花税。

事实早已证明，突然调整印花税的做法对投资者是一种伤害，对政府权威也是一种伤害。除了上调印花税之外，还有人建议大量发行股票，叫停融资融券业务等。这些建议的核心诉求是用行政的手给市场降温，其实就是打压市场，直到点位“回归”到人为设定的“合理标准”为止。这种诱导和鼓励，本质上是与改革的导向相背离的。

习近平总书记最近说，政策好不好，要看乡亲们是哭还是笑。涉及资本市场的每一项政策措施，也都应当遵循这样的基本原则。笔者认为，处于股市第一线的专业机构特别是国有控股的专业机构，应该率先垂范，坚守底线：一是态度明确地维护中央政府权威和公众信心；二是对宏观形势和政策的判断有主心骨，拒绝以讹传讹。如果国有控股的专业机构都“盲流化”了，那真是我国资本市场的一件十分悲哀的事情。希望这些机构在重大政策话题上谨言慎行。

第二类手法是，曲解和阻止制度创新

当前最为突出的现象是对融资融券的“围剿”。中国社会科学院的尹中立6月17日说，监管层叫停了场外配资，所以这一轮行情就结束了。他的说法很有代表性，即中国股市不该牛，牛市是靠杠杆造出来的。

笔者仔细查看了有代表性的关于杠杆率的言论，较为普遍的一种测算结果是，目前场内外融资额约为4万亿元，即场内2万亿元、场外2万亿元。但有一个“牛人”，在4万亿元之外，又“找出”了5万亿元，称企业通过银行贷款投向股市4万亿元，银行理财产品1万亿元。笔者认为，第一，企业通过银行贷款投资股市的金额是如何得出的，并无可靠依据；第二，银行理财产品早已有之，其本身不是融资行为。

杠杆率即融资额和总市值之比，如果按2万亿元比68.4万亿元(6月17日数据，下同)计，则杠杆率为2.92%；如果按4万亿元比68.4万亿元计，则杠杆率为5.84%；如果按9万亿元比68.4万亿元计，则杠杆率为13.2%。

那么，究竟该以哪个口径为准呢？笔者认为，应以场内投资者借贷的合同为准。丢掉这个依据，就会鱼目混珠；甚至拿着放大镜看融资现象，越看规模越大。认为融资是行情上涨的主要推手，认为政府鼓励各种不规范金融行为，是对融资融券业务的严重曲解。

由此曲解“生成”的政策主张就是，严控场外融资，压缩场内融资，以图“还原市场真相”。但是，融资融券本身是发达市场的正常业务，我们为了规范它，已经在制度上严扎篱笆。所谓场外融资，与规范的场内融资没有直接关系。场外借贷行为，应该按照现行的金融法规来规范，不需要搞运动。

第三类手法是，直接推倒凝聚共识的股市创新概念

自“改革牛”提法诞生以来，得到市场参与者普遍支持。“改革牛”的内涵是先有改革，后有牛市，而不是相反。笔者要特别强调，中央政府不需要制造一轮牛市来“救改革、救经济”，而是只要坚持依法治国，扎扎实实抓经济增长、抓制度改革，股市自己就会走牛。所谓“国家牛市”概念，与“改革牛”概念不是一回事。

有人质疑，改革开放38年了，为什么没有“改革牛”？偏偏现在有了“改革牛”？持这种观点的人，是没有看到中国股市伴随整个改革进程所取得的巨大进步，也没有看到股市发展对于改革的巨大支持。改革开放38年，其中也有曲折，也有值得反思之处，否则，就不需要现在“啃硬骨头”、“涉险滩”。始于2012年11月的新一轮改革更加全面、更加深入、更加彻底，其红利预期难以估量；并且，仅仅过去两年多，混合所有制改革、一带一路战略、新型大国关系的红利已经初步呈现出来。

笔者认为，我们历史上并非没有“改革牛”行情，1999年起的“5·19”行情，2005年下半年起的股改行情，也是“改革牛”。认同改革对股市发展重大支持作用的人，已经越来越广泛，“改革牛”行情将随着改革进程的推进继续深度演绎。

第四类手法是，丑化和妖魔化我国的所有制模式

在有关杠杆率的讨论中，有人反复提出，中国股市的流通市值其实很低，所以，杠杆率远高于20%。彭博社就说，中国股市的流通市值只有总市值的40%，而日本是75%，美国是94%。而按照我国监管部门的统计，我国股市流通市值占总市值的80%。

如果按照所谓中国股市的流通市值只有总市值的40%的说法，中国的国有持股就必须放出来，只有“私有化”了，才能流通起来。在笔者看来，这是一剂“温柔的毒药”。

其实，美国、日本的各种大股东们，也没有把他们的股份都“流通”起来，他们也不肯放弃他们的控股权。

当然，通过创新制度设计，让我国的国有股权更具交易性，是需要突破的课题。但是，我们不能被流通市值过低的表面说辞所迷惑。（文/董少鹏）

来源：腾讯财经